评级：推荐

　　目标价：12.53港币

　　公司近况华润医药公告建议采纳股份期权，本次计划需股东大会审批后即 可通过。(股东特别大会将于 2017 年 12 月 12 日举行)。

　　评论股权计划推出符合上市招股书承诺，进度符合预期。股权计划旨 在透过更加优化的薪酬结构更好地保留并吸引优秀人才，使员工 及股东的利益更加一致化。计划采用期权形式，激励对象 199 名， 包括华润医药层面、3 家 A 股子公司和商业子公司中高管。

　　考核指标兼顾增长性、盈利性和股东回报。授予日 2 年之后开始 (2 年锁定期)，分 3 年进行行权(每一年股份期权比例为 30%/30%/40%)。如果今年 12 月授予，则 2020 年 12 月行权。每 一次行权需要看前一年指标完成情况，要求每一年指标均匀上涨。

　　个人是否能行权要看个人 KPI 是否完成。首先总体华润医药层面 需要达标，个人考核评分和行权的比例需要达到 KPI 指标。例如 前几年对于考核华润双鹤（600062），考核指标之一是输液业务对于公司收 入利润占比，那么这部分权重会加大，要求转型需要有结果。

　　股权激励计划有望保障公司长期增长。公司业务涉及工业、分销、 零售等，覆盖医药全产业链，我们认为华润医药在国内医药产业 链的主导地位有望帮助公司化解当前医疗改革所带来的风险，进 而帮助公司更好地把握发展机遇。此前，公司被纳入 MSCI 中国指 数略超市场预期。

　　估值建议我们重申推荐评级，维持 2017/2018 年全年每股盈利预测为 0.56 港元/0.63 港元，同比增 25%/13%。我们维持目标价为 12.53 港元， 目标价对应 2018 年的 P/E 为 16.4 倍。

　　风险二次议价，外延不及预期。