中国证券业的外资持股上限由49%提高至51%，将成为A股长期结构性利好。建银国际预期2018年中国资本市场的活跃度将小幅提高;私募加自营业务将为证券业盈利带来14%的同比增长。投资首选股：中信证券(06030)。

　　A股在全球资产配置中占有更重要地位。11月特朗普总统访华后，中国政府承诺将给予外国机构对中国资产更大开放度。更令人兴奋的是，中国将允许外国投资者的持股比例由49%提高到51%，三年后将没有上限。这样A股将成为全球资产中一个更重要的资产种类。长期来看是A股一个结构性的利好因素。

　　商业银行将面临挑战。中国银行业向全方位银行的转型中期将给券商带来压力。银行深入的市场渗透和巨大的客户覆盖是券商无法相比优势。一旦网上银行或银行分行可以进行证券交易，建银国际相信银行将获得经纪业务、甚至财富管理业务最大的份额。

　　香港市场的经验表明，如果内地经纪业务向银行业开放，银行将可能获得20-25%的交易量和10-15%的经纪业务收入。但商业银行在2016年修订的《证券法》中并没有获得经营经纪业务的权利，因此建银国际认为这并不是证券业当前的主要威胁。

　　融资活跃的2018年。2017年首10个月，A股市场共融资1.4万亿人民币(总市值的4.14%)，略低于2016年前10个月的1.6万亿人民币(市值的3.16%)。2017年前10个月，A股首次公开发行(IPO)超过350个(2016年为225个)，募集资金由2016年前10个月的920亿元人民币(市值的0.24%)激增至2017年前10个月的2120亿元人民币(市值的0.47%)。

　　预期2018年一级市场活动将继续保持活跃，与国企改革和企业去杠杆的背景相吻合。2018年，为保持IPO质量和A股市场稳定，建银国际预期证监会将会继续监管配售以平衡政策目标、保持IPO质量和市场稳定。建银国际预测2018年资本市场融资将达到1.85万亿元人民币(2018年为1.85万亿元)，资本形成率相当于2.75%(2017年为3.3%)。

　　动力

　　2017年以来A股指数稳步上扬，上证综合指数年初至今上涨10%(20天标准差为30个基点)，深成指上涨了2%(标准差为80个基点)。建银国际认为部分原因是政府对资本市场稳定性重视程度的提高。上交所和深交所近年来的市值已经悄然攀升至59万亿元人民币，即2017年初至今上涨了11%(上证指数增长了15%，深成指增长了5%)。证券市场市值与GDP之比已经从2016年的68.2%上升至2017年10月的71.3%。

　　随着通胀趋势持续，预期A股盈利增长将继续提高(预期2018年将增长20%)。建银国际认为通货膨胀将继续推高A股市场，抵御信贷系统增长和来自资产管理产品、银行理财产品发行的放缓。根据建银国际对2018年1.85万亿人民币资本形成的预测(相当于2.75%)，建银国际的资本市场模型显示2018年资本市场将升值10%。

　　最近五年是上证A股历史上波动率最低的时期，导致成交量下滑。上证A股的日均成交额已经从2016年的5220亿元人民币减少到11月9日4660亿元人民币，年化换手率从2016年的275%大幅下挫至2017年的209%。

　　在货币增长放缓和低杠杆率(如融资融券)背景下，建银国际预计2018年的日平均成交金额将达到5300亿，换手率相当于192%，略高于187%的历史平均水平。

　　趋势

　　2017年盈利可能恢复增长。证券经纪业务盈利2017年前9个月仅增长5%之后，预期在私募股权和自营交易收入的共同推动下，2017全年盈利将同比增长14%。预计佣金率10-15%的下滑将抵消日均成交额的上升，令2018年总收入将保持持平。竞争的加剧和互联网经纪服务也将继续拉低手续费。

　　资产管理业务按季终于开始下滑。2017年二季度以来，在证监会对资产管理业务进行管控后，资管业务余额按季度开始收缩。

　　三季度收缩更加明显，券商管理资金从2017年一季度的18.8万亿元人民币(环比增长7%/同比增长37%)跌至二季度的18.1万亿元人民币(同比下滑4%/环比增长21%)，三季度进一步缩小至18.1万亿元人民币(环比下滑4%/同比增长21%)，再进一步下降至三季度的17.4万亿元人民币(环比下滑4%/同比增长10%)。在此趋势下，建银国际预期项目资管业务收入明年一季度将进一步收窄，经纪业务收入增长也将承受压力。

　　券商因而可能将资产管理业务从低附加值、渠道型业务转变为主动型业务。2018年市场准入门槛放宽，外国资产管理巨头如富达(Fidelity)等可能大步进军中国市场后，这一转型将不止是应对监管和追求更高利润率的手段，也是应对挑战的一种战略转型。

　　行业首选

　　作为中国内地规模最大、业务最全面的券商，中信证券将有望从私募股权和企业融资活动中受益。公司2017年和2018年分别为1.2倍/1.1倍市帐率目前处于历史较低水平。

　　(编辑：王梦艳)