华电福新能源 (816 HK) 强劲电力需求带来基本面改善

　　福建省用电量显现强劲增长动能。根据福建省经信委数据显示，福建省前 9 个月录得用电量增长 6.5%，依然维持增长势头快于全国同期平均的 4.5%态势。单看 2017 年 9 月，单月用电量实现同比增长 19.7%。强劲用电量增长动能主要来源于制造业复苏，以及福建省产业结构调整，转向三大主导产业，包括电子、化工、以及机械产业。快速增长的用电态势指向了福建省电力销售快速增长趋势，我们相信这将显著增加福建省核电发电量，同时缓解福建省内火电产业受高煤价影响的困境。我们认为，福建省的火电行业将在 2017 年开始触底回升。

　　主营业务表现符合预期。新能源业务部门依然是前三季度发电量增长的主要驱动力。受新增装机带动以及限电情况明显改善，华电福新风电及光伏发电前 9个月分别录得同比增长 17.6%以及 17.0%。水电业务则受水资源条件今年恢复正常而有明显下降，发电量同比下跌 27.3%。至于火电业务，尽管前九个月录得发电量增长 12.5%，我们依旧预期将受高煤价影响拖累整体业绩增长。整体而言，我们认为公司的主营业务表现大致符合我们预期。根据中国会计准则，公司公布运营利润为人民币 26.35 亿元(含核电投资收益)，较去年同期下跌5.0%。

　　核电投资收益再一次带来惊喜。前 9 个月，华电福新录得投资收益 8.36 亿元人民币，管理层透露其中 7.72 亿人民币来自于福清核电的投资收益。福清核电 1 号及 2 号机组前 9 个月录得利用小时数大幅增长，此外较去年同期相比还有 2 台新机组投入运营增加发电贡献。受此双重因素影响，公司前三季度合计实现核电发电量同比增加 64.2%至 18，275 吉瓦时。至于 4 季度，由于 2 号及 3号机组分别于 10 月 1 日以及 10 月 31 日相继进入换料大修，我们预料全年核电发电增速将因此减缓。基于福建省强劲的用电量增长，我们预期福清核电机组年度利用小时数将自 6，500 小时左右提升至 7，000 小时附近，核电投资收益将因此显著提升。

　　上调评级至买入。基于福建省电力需求出现改善，我们上调了核电投资利用小时预测，同时调高未来火电业务部门的盈利水平。我们将 2017/18/19 年的核电投资收益分别上调 15.5%/20.1%/22.1%至人民币 9.18/11.06/12.02 亿，同时 将 2017/18/19 年的净利预测分别上调 3.1%/5.4/5.4% 至人民币19.33/23.49/26.43 亿元。基于我们更新后的 DCF 估值模型，我们将华电福新的目标价自每股 1.90 港元上调 25.3%至每股 2.38 港元，对应 2017 及 2018 财年市盈率分别为 8.79 倍及 7.23 倍。上调至买入评级。