中海宏洋 (81 HK) 增持股权才是目的

　　2 供 1 集资 46.5 亿。中海宏洋发布公告，拟按 2 供 1 基准进行供股，认购价为每股 4.08 港元，较前收巿价折让约 7.9%，涉及发行 11.41 亿股供股股份，预计筹得所得款项约 46.55 亿港元。其中 70.5%拟用于偿还现有债务及未偿还负债、20%用于业务发展，剩下 9.5%用于一般营运资金需求。持股 37.98%的母公司中海外(688 HK， 买入)已承诺供股，并会负责包销。假设其他股东不参与供股，中海外将包销余下股份，令其持股最多可增至 58.65%。供股计划预计将在 2018 年 1 月 31 日完成。

　　降低杠杆可能不是首要目的。截至到今年 6 月底，公司净财务杠杆率为41.5%，短期负债和现金余额分别为 48.7 亿港元和 205 亿港元。在同业中中海宏洋的资产负债情况处于健康水平。尽管公司有 61 亿港元的关联公司欠款，但我们相信公司目前并不急需通过供股降低负债，我们认为母公司中海外可能希望通过这次供股增加在中海宏洋的份额。我们预计公司 2018 年底的净财务杠杆率由之前预计的 35.0%降至 23.8%。

　　预计 2017 年全年合约销售达 370 亿港元。受益于三四线城市房价上涨以及母公司资产注入，公司前 10 个月合约销售额同比增长 59.7%至 316 亿港元，销售面积达 294 万平方米，同比增长 28.4%。我们预计公司在 4 季度合约销售将达 80 亿港元，全年合约销售达 370 亿港元。强劲的销售将会为公司带来可观的利润。由于项目利润水平提高，尽管前 9 个月公司收入同比下滑了 2.8%至 117 亿港元，但经营利润仍同比上升了 12.1%至 169 亿港元。在 4 季度公司将有较多项目落成交付，我们也预计公司 2017 年全年净利润将达 19.51 亿港元。

　　每股净资产摊簿 30.5%。中海宏洋在今年 8 月及 10 月在银川及常州以总价11 亿元元人民币取得了两块土地。至此，公司今年仅使用了 56 亿元人民币用于土地收购。目前公司总土地储备和权益储备分别为 1，810 万和 1，690 万平方米，分布在全国 20 个城市。由于供股计划将在明年 1 月完成，因此我们预计 2018 年每股收益将会摊簿 35.4%至 0.681 港元，2019 年每股收益将会摊簿 35.8%至 0.981 港元。此外，2018 年底每股净资产将会摊簿 28.4%至每股11.25 港元。但由于资产负债情况改善，我们将使用 40%折让计算目标价(过往使用 50%)，因此目标价由之前的 7.33 港元降至 6.75 港元，维持买入评级。