本文选自“雪球”，作者“小究究”，原标题《普天通信集团(01720.HK)--这是一篇假研报》，摘编原文如下，供投资者参考，不代表观点。

　　普天通信集团有限公司(01720)于2017.11.09正式登陆港交所，在其上市前看了一些招股书，以下是个人的一些看法。

　　公司重要情况：

　　1、公司为线缆制造商，原本是传统的通信铜缆做为主营业务，后面切入光缆，16年的时候光缆和通信铜缆的主营收入占比分别为34.7%和53.1%，复合行业的趋势变化，因光纤的传输速度远高于铜，未来的更高频段的传输以及互联网数据传输会更趋向于光纤网络传送;

　　2、与主要光纤供应商签订为期三年的框架协议，供应商保证提供不少于5百万芯公里光纤(对应2020年国内光纤销量估计达到约3.032亿芯公里)，但这块的光纤应该是中低端产品G652，市场竞争力一般，目前随着通信升级，G654是主流，海底光缆则是用G654.E的光纤材料为主流;

　　3、前五大客户14、15、16年占营业收入95.8%，96.1%，94.0%;单一最大客户14、15、16年占营业收入47.7%，53.1%及56.8%;单一客户依赖性比较大;

　　4、大客户来自于电信网络营运商，更多的是电话通信或者宽带通信的业务，无其他业务方向的拓展;

　　5、招股书显示公司通常不会与供应商订立期限超过1年的长期供应合约，考虑到公司行业特殊性，原材料都来自于周期性行业例如聚乙烯、钢、铝、铜，所以如若原材料价格发生较大周期性变动，亦会对公司造成影响;

　　6、目前公司产能除了光缆之外都不会非常紧张，光缆、通信铜缆以及综合布线产品的产能利用率分别为83.0%、65.1%及27.7%;

　　7、后续如果因为质量问题，无论原材料质量或者生产安装质量问题都是直接由公司对客户负责，包括检修产品或自费更换瑕疵产品;

　　8、公司在通信铜缆方面全国份额1.6%，排名全国第十;光缆方面未进入全国前十;

　　9、新的瑶湖生产基地一期预计在2017年下半年完工，届时光缆年总产能能够达到5.6百万芯公里，前值为1.2百万芯公里，相应的产能有个较大幅度的增长。

　　总结：

　　普天的发展历程大概可以归纳为通信铜缆制造起家，随后05年切入光缆制造和销售行业，但是由于公司规模的关系，导致其研发能力无法跟上第一梯队，猜测其目前仍是使用G652的光纤材料，G652的光纤材料目前属于中低端产能，亨通、长飞、中天等一线企业都逐渐将这些中低端产能转移给小厂商。

　　公司16年净利润约为5200万，如若对应8亿市值则是由15.38倍的市盈率，仅以16年业绩对应的市盈率来看估值较为合理，对17年的预测来自于原有剩余产能的释放，以15%的净利润增速来看，净利润大约达到6000万，对应15.38倍的市值则为9.228亿。但如果17年瑶湖新增产能能够在下半年顺利开出，则可能会有30%--50%的净利润增长，即净利润达到6760万--7800万，对应15.38倍的市值为10.396亿--11.996亿。倘若如果我们以南方通信的市盈率做为标准，即35倍市盈率左右，则当净利润达到6760万--7800万时，可得对应市值为23.6775亿--27.3000亿。

　　风险提示：

　　通信铜缆由于其适用性的问题，目前已经很难再有增量，甚至在未来2--3年，此块业务收入会有一个比较大额的减少，如果光缆业务无法顺利开拓新市场，则对公司的业绩会有负增长的影响。

　　公司在光缆业务上极度依赖现有大客户即国内电信运营商，所以不难看出公司目前的光缆业务仅覆盖于通信、宽带传输;业务的多向性拓展能力尚未得到证明，未来是否能够实现新的业务客户拓展，例如华为此类设备基站建造商或IDC(互联网数据中心)等。

　　以上言论借鉴证券公司研究所研究报告以及上市公司公开资料所汇聚，不构成投资建议，仅代表个人言论，仅供各位查阅以及探讨。

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