中国银河（601881）国际发布研报就先进半导体(03355)、华虹(01347)和中芯国际(00981)三家的第三季业绩做了点评，并表示建议投资者将观察名单由代工厂进行扩展。具体而言，建议投资者将关注中电华大科技(00085)、晶门科技(02878)和上海复旦(01385)、材料企业中航国际控股(00161)旗下的深南电路和设备生产商ASM太平洋(00522)，以捕捉增长潜力。

　　至于代工厂，在股价调整后，建议投资者等待更好的重新进场机会。短期而言，虽然产能上升或行业景气波动可能会影响中芯国际的经营利润率，但其长期前景依然乐观。在经营业绩稳定性方面，华虹比中芯国际优胜。但若投资者希望寻找一些通过提升先进工艺发展来实现内地业务增长的股份，中芯国际是较佳的选择。

　　三家领先的香港上市半导体代工厂——先进半导体(03355)、华虹(01347)和中芯国际(00981)均公布了2017年第三季业绩，并提及了今年第四季的展望。各公司的经营业绩在第三季继续分化，不同公司管理层给予的指引也不尽相同。

　　华虹管理层维持对2017年第四季和2018年初的正面指引，先进半导体管理层对2017年第四季前景维持审慎乐观，但中芯国际管理层指出短期前景(特别是2017年第四季和2018年第一季)存在不确定性。

　　根据我们的理解，它们表现分化是由于各自的技术工艺、产品组合、产能扩张计划和客户组合不同所致。在目前，由于供应链(IC设计+代工厂+封装和测试)的成本结构更为正面，8寸晶圆的产能仍然很紧张。似乎12寸晶圆的产能在短期内将面临更大的竞争，但这种情况很可能会改变，而封装和测试部门的成本会下降。我们相信，较低的技术工艺(华虹)在全球同业之中的竞争较少，这种情况可能会在2018年持续。

　　预期使用较低技术工艺的代工厂(特别是华虹)在未来几季的经营业绩将会优于中芯国际，主要由于前者有较好的市场定位和较稳定的盈利能力。因此，在多家代工厂中，华虹的股价有望在短期内跑赢中芯国际。

　　中芯国际最新的指引弱于预期，这或会拖累香港IC相关股的投资情绪一段时间。但我们认为，内地政府将会继续推动高端上游电子元器件本土化，而整个IC供应链将成为这趋势的受益者之一。中芯国际公布2017年第三季业绩显示，公司第三季收入为7.697亿美元，较第二季的7.512亿美元环比上升2.5%(接近之前指引区间的上限)，并较2016年第三季的7.748亿美元同比下降0.7%。公司2017年第三季毛利率为23.0%(低于之前指引的23-25%)，环比下降2.8个百分点，部分是由于产能利用率下降所致。中芯国际的产能利用率在第三季下降到83.9%(第二季为85.7%)。

　　中芯国际管理层没有就2018年第一季提供量化的指引，但由于移动通信行业在该季作出季节性调整，该季将是一个淡季。然而中芯国际管理层仍预计，未来3-4年收入的年均复合增长率将达到20%，而利润率有望在2018年反弹。