讨论油价上涨，究竟上中下游哪一部分受益最大，我们首先要搞清楚，究竟是供给还是需求推动的这波油价上涨。这个问题比较难回答。因为这波油价上涨的逻辑比较复杂，一方面我们看到以沙特为首的OPEC和俄罗斯等非OPEC成员国通过一些列限产、限制出口的举动去维稳油价。从这里，我们似乎可以推测出在供给方，存在一定的限产动作。

　　但是另一方面，本轮油价上涨最核心的驱动力更大的动力来自于需求端, 3季度以来不光油价,LNG和铜价也在持续上涨,这些商品都极为大宗、很少大幅波动。逻辑是此类大宗商品，从供给端上去分析，每个的供给都存在极大的区别，所以共同上涨，证明着从需求端而言，存在着超预期的成分，由此可以的出，这轮大宗商品上涨的逻辑更多的，来自于需求端的强劲。

　　那么现在问题就是，油价上涨，怎么会对炼化产生正面影响呢？

　　从教科书般的理解，勘探部分最为受益，炼化作为中游加工业，其盈利和油价并没有直接的正相关,甚至成本过快上涨还可能缩减其价差。这个理解也是复合行业内专家的理解，记得过去，一位来自于“三桶油”的高层前辈曾经是这么和我们分享他对“三桶油”的看法：如果要在“三桶油”中配置一定的投资，最好买中海油加上中石化，油价涨了中海油就会涨，都可以分红，收益率还是百分之五点多。油价下跌，尤其是在60-80块的时候，因为超过80块以后上游要多交税，资源税、暴利税。还有一个炼油，超过80以后，因为48-80之间会保证炼油的利润率，超过80就减少了，到130就没有了，高到80以上炼油的利润率也要下来一点。再一个，化工有可能就会亏损。

　　原油有80%用于成品油，15%用于化工原料，5%用于其他。成品油占比虽高，但需求比较稳定,对油价涨跌也不敏感。但是化工原料盈利波动要大很多, 边际需求变化也要远大于成品油,更具有指标性。

　　化工用油虽然只占原油需求的 15-20%,但是弹性较大,历来都是最重要的边际需求。炼化部分，直接对应的就是我们所说的“化工品”。我们最熟悉的就是化工之母——乙烯。

　　目前全球化工成本曲线的分布为中国最低、其次为美国、再次为日本和欧洲。从本轮复苏节奏看，最早也是出现于我国,并逐步传导至美国。换言之，这也说明我国产能负荷应该是最先被修复，然后拉动海外的产能利用。由于我国炼化占全球比重远不如基础化工，因此欧美的开工率复苏对边际需求的推动很大,这大概率也是今年原油需求下半年超预期的主因。

　　并且，我们也观察到，在过去，勘探和炼化相比，勘探算是长周期部分。而上游在页岩油出现后,扩产周期大幅缩短至半年左右,相比之下炼化反而更为重资产和长周期, 替代了勘探成为整个产业链最大的瓶颈所在,所以其高景气周期的持续性会远超预期。

　　在这样的大背景，中石化也许是一个不错的标的。首先PB只有0.8倍，作为长期盈利公司，向下破净的概率不大。

　　而且在今年前三季度石油均价52美元/桶，计提70亿元资产减值的情况下，净利润依然达到了380亿元，四季度油价趋势性走强，创16年以来新高，中国石化 17年全年盈利达到 630 亿元。如果以去年的分红比例 65%测算，则分红率会超过5%，也不支持大幅向下。从业绩看，勘探板块对5美元/桶的业绩弹性为近 100个亿。而根据坊间对于明年油价的预测，都是位于60～70美元左右。而炼化行业，如之前提及，在60～80美元中枢，将会是最好的盈利空间。中国石化，在这样的时点，也是一个不错的关注标的。