招银国际发布研究报告称，预期中国重卡今年销售量将超越110万辆的纪录高位，并于2018-2020年间维持在90万至110万辆的范围，高于前一周期的销售量，主要源于持续升级的排放标准、替换需求以及转向至物流车的需求结构改变。

　　招银国际首次覆盖潍柴动力（000338）(02338)，给予买入评级，目标价12.50港元，潜在回报37%，主要由于公司正逐渐升级转型至一家环球动力设备、重卡及供应链解决方案的供货商。同时首次覆盖中国重汽（000951）(03808)，予买入评级，目标价11.50港元，潜在回报33%，主要由于估值吸引。

　　2018-2020年每年需求可达90万至110万

　　重演2010-2012年下跌周期的机会不大。中国重卡今年前10个月销售量上升70%至96.3万辆，全年很大机会超越110万辆，高于2010年的水平。招银国际相信未来重演2010-2012年下跌周期的机会不大，估计今年70%的重卡销售来自替换需求，而2009-2011年间销售中绝大部份是由于政府4万亿刺激经济政策所推动的新需求，另外招银国际估计今年70%的重卡销售为物流车(总体经济转型的结果)，而2010年70%的销售为工程车(周期性较强)。

　　2018-2020年每年需求可达90万至110万。招银国际预期，跟过去数年的趋势一致，重卡保有量将与GDP同步增长，推动新增需求。另外预期替换需求将继续支持重卡销售保持在高水平。此外，政府正在草拟国六排放标准，还有机会于2019年触发新的替换需求。

　　供应方面处于可控水平。尽管今年以来重卡销售强劲，但据招银国际了解，主要的重卡整车厂并没有计划大幅扩充产能。招银国际相信主要由于整体开工率仍未完全达到峰值，其次是整车厂普遍较以往理性，该行相信这有助降低未来产能过剩的风险。

　　中国重汽估值吸引，资产负债表稳健

　　招银国际指出，尽管其预测重卡需求量2018年将下跌并于2019年恢复增长，但重卡于2018-2019年的销售量将仍远高于前一次的周期。目前中国重汽资产负债表稳健，净现金水平相当于目前公司市值的27%，而且充裕的自由现金流有助于公司未来提升派息。

　　该行对公司2017/2018/2019年的盈利预测相较市场预测分别为+27%/-2%/+7%。并给予公司目标价11.5港元，基于4.9倍2018年EV/EBITDA，较历史平均水平存在20%的折让。以当前股价计算，公司股息率达6.7%。招银国际认为公司目前估值吸引，首次覆盖并给予买入评级。

　　产品升级-发动机全线采用曼技术。目前中国重汽50%国内销售的重卡撘载了曼公司(MAN)技术的发动机(约6万台)，公司计划产能升级，于2018年上半年把曼技术发动机产能扩张至12万台，足以覆盖公司所有于国内重卡的销售量。管理层相信以其产品的高效表现有助公司未来数年取得更多的市场份额。

　　稳健的资产负债表有利于公司未来收购兼并或提升派息。中国重汽的年度净资本开支从2011年的16.5亿元人民币降至2016年的3.2亿人民币。严格控制资本开支加上过去数年强劲的现金流让公司累积大量现金。截至2017年6月底，公司现金高达105亿人民币，净现金为54.7亿人民币。招银国际预计公司净现金在2017年底将达到70亿人民币。公司派息比例持续提升，从2009年的17%提升至2016年的37%。招银国际预计公司2017年有机会提高派息比例至50%。

　　潍柴动力全球化战略进入收获期

　　招银国际首次覆盖潍柴动力，并给予买入评级，目标价12.50港元。

　　该行指出，凭借其卓越的收购策略和良好的执行能力，潍柴动力逐渐由一家中国本土的发动机、重型卡车及零部件生产商，转型成为一家能够在全球范围内提供包括叉车生产、仓库技术等综合化服务的国际厂商。其认为主要利好因素包括公司在重卡及发动机行业市占率的回升，能够减轻明年因高基数效应带来潜在需求放缓的影响;以及环球供应链解决方案服务对收入的贡献度提高。

　　业务组合周期性降低，有助于估值提升。潍柴动力目前持有全球第二大叉车生产商以及领先的供应链解决方案服务商(收购Dematic后)德国凯傲(KIONGR，未评级)43.26%的股权。凯傲对潍柴动力的净利润贡献由2014年的2.70亿元人民币增长至2016年的7.13亿元人民币，主要归功于凯傲良好的盈利增长及潍柴持股比例的增加(由2012年的25%增持至2016年的43.26%)。凯傲目前的股价相当于2017年预测EV/EBITDA的9倍，而潍柴股价则相当于2017年预测EV/EBITDA的5倍。招银国际相信凯傲对潍柴动力的重要程度日益增长，同时也将逐步提升潍柴的整体估值。

　　2018年至2019年预计盈利保持稳健。招银国际预计，潍柴动力今年净利润将达到64亿元人民币，高于彭 博市场共识7%，同时也接近公司盈利指引上限的65亿元人民币。并预计2018年净利润将同比下跌6%，2019年则将回升13%(高于一致预期9%)，主要受惠于重卡和发动机销售的复苏。